9月12日，中國(guó)人民銀行(簡(jiǎn)稱“央行”)公布的8月信貸社融數(shù)據(jù)顯示，前八個(gè)月人民幣貸款增加13.46萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增量26.56萬億元。截至8月末，反映資金活化程度的M1(狹義貨幣)與M2(廣義貨幣)“剪刀差”較上月進(jìn)一步收窄至2.8%，是2021年6月以來最低值。

　　值得注意的是，截至8月末，反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的兩大重要金融總量指標(biāo)——社會(huì)融資存量增速、廣義貨幣(M2)增速均保持高增，且增速均為8.8%。

　　權(quán)威專家表示，無論是反映寬貨幣的M2，還是反映寬信用的社融規(guī)模，同比增速均保持在8%—9%之間，說明金融總量是比較寬松的，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度已經(jīng)很大。未來保持金融總量合理增長(zhǎng)的同時(shí)，貨幣政策的重點(diǎn)更需在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面下功夫。

　　財(cái)政貨幣政策形成合力促金融總量增速保持高位

　　數(shù)據(jù)顯示，前八個(gè)月人民幣貸款增加13.46萬億元，8月末，人民幣貸款增速6.8%。

　　今年以來，特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行較快，對(duì)積極穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)提供了有力的資金支持，長(zhǎng)期看利于修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，不過，短期內(nèi)會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的下拉效應(yīng)。截至8月末，今年用于置換隱性債務(wù)的特殊再融資專項(xiàng)債已發(fā)行近1.9萬億元，有研究估計(jì)，還原地方專項(xiàng)債置換影響后，8月貸款增速在7.8%左右，仍然是一個(gè)不低的水平。

　　從新增信貸結(jié)構(gòu)看，部分企業(yè)的貸款增長(zhǎng)受益于生產(chǎn)景氣度出現(xiàn)回升，為8月信貸增長(zhǎng)提供了支撐。東部省份某銀行分行客戶經(jīng)理表示，制造業(yè)貸款儲(chǔ)備及投放明顯好于上年，該行今年1—8月新增制造業(yè)貸款占新增對(duì)公貸款比重為53%，較2024年全年大幅提升33個(gè)百分點(diǎn)，尤其是以高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)為代表的先進(jìn)制造業(yè)景氣度較高，企業(yè)新增融資需求較多。

　　8月新增住戶貸款亦有提振。市場(chǎng)人士分析稱，8月是傳統(tǒng)暑期消費(fèi)旺季，個(gè)人消費(fèi)需求的內(nèi)生增長(zhǎng)疊加“以舊換新”等促消費(fèi)政策的外生推動(dòng)，消費(fèi)需求得到進(jìn)一步釋放，貸款需求也有上升。

　　從價(jià)格看，貸款利率保持在歷史低位水平。8月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個(gè)基點(diǎn)。

　　不過，觀察金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況的“全貌”不宜只看信貸單一渠道。近年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道越來越多樣化，企業(yè)債券、政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占比穩(wěn)步提升，相比于新增信貸，社融規(guī)模、M2增速能更全面刻畫金融總量情況。

　　權(quán)威專家表示，今年以來，更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策形成合力，政府債券發(fā)行節(jié)奏靠前、力度提升，累計(jì)融資增量持續(xù)高于上年同期。財(cái)政政策發(fā)力增多、社融和貸款均保持合理增長(zhǎng)，對(duì)M2增速起到一定支撐作用。此外，去年同期M2基數(shù)較低，也為當(dāng)前M2增速保持較高讀數(shù)創(chuàng)造了條件。

　　“活錢”更多利于提振投資與消費(fèi)

　　今年以來，M1與M2增速“剪刀差”持續(xù)收窄，體現(xiàn)出當(dāng)前資金活化程度提升、循環(huán)效率提高，各項(xiàng)穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期政策有效提振市場(chǎng)信心。

　　相對(duì)于包含定期存款的M2而言，M1中主要包括現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時(shí)可用的“活錢”，因此也常被市場(chǎng)看作是透視企業(yè)投資意愿、居民消費(fèi)傾向的重要“風(fēng)向標(biāo)”。截至8月末，M1增速6%，較上月進(jìn)一步上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；M2增速8.8%，與上月持平。

　　可以看出，8月由于M1增速的進(jìn)一步提高，帶動(dòng)M1、M2“剪刀差”繼續(xù)收窄，并達(dá)到2021年6月以來最低值。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，8月并非典型的“稅收大月”，財(cái)政對(duì)流動(dòng)性抽水效應(yīng)減弱；此外，我們觀測(cè)到8月理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)容節(jié)奏較7月放緩，對(duì)存款的分流也相應(yīng)弱化。去年4月監(jiān)管叫停手工補(bǔ)息，企業(yè)活期受影響出現(xiàn)明顯下滑，同時(shí)地產(chǎn)銷售平淡等因素都帶來了M1低基數(shù)背景下，帶動(dòng)今年8月M1增速繼續(xù)上修。此外，化債政策持續(xù)推進(jìn)，也有助于企業(yè)資金情況改善，對(duì)M1形成支持。今年以來，M1—M2“剪刀差”明顯收窄，成為金融數(shù)據(jù)一大亮點(diǎn)，體現(xiàn)資金活化程度提升、循環(huán)效率提高。

　　未來貨幣政策重點(diǎn)更需落在優(yōu)化結(jié)構(gòu)

　　近年來，央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，貨幣政策的狀態(tài)是支持性的。權(quán)威專家表示，我國(guó)金融總量已經(jīng)很大，在保持總量合理增長(zhǎng)的同時(shí)，更需要優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

　　“未來，結(jié)構(gòu)引導(dǎo)重點(diǎn)還在于發(fā)揮市場(chǎng)高效配置資源的優(yōu)勢(shì)，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)生動(dòng)力�！鄙鲜鰴�(quán)威專家稱，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以繼續(xù)發(fā)揮牽引帶動(dòng)作用，提供政策支持和激勵(lì)引導(dǎo)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持重點(diǎn)領(lǐng)域的能力和意愿。同時(shí)也要發(fā)揮好貨幣信貸政策與財(cái)政貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)却胧┑膮f(xié)同效應(yīng)，不斷增強(qiáng)金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域的實(shí)效。

　　同時(shí)，也有業(yè)內(nèi)人士呼吁，宏觀政策要進(jìn)一步聚焦深層次矛盾，推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革，加強(qiáng)社會(huì)保障、健全政府債務(wù)管理、優(yōu)化稅收制度等方面也要加快推進(jìn)，這些方面不僅有助于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在短期也可以發(fā)揮宏觀調(diào)控、提振消費(fèi)的作用。

　　“宏觀政策將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前宏觀政策思路已明確轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，一些見效慢但有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的改革和政策舉措，現(xiàn)在是窗口期，可盡早推動(dòng)落地�！睒I(yè)內(nèi)人士稱，比如，金融方面既需要繼續(xù)保持金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，也需要防范化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政方面需要優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)促消費(fèi)、惠民生的保障力度，加大二次分配力度等。